Commercial Banks as Creators of "Money"
James Tobin
I.
THE OLD VIEW
Perhaps the greatest moment of triumph for the elementary economics
teacher is his exposition of the multiple creation of bank credit and bank
deposits
Before the admiring eyes of freshmen he puts to rout the
practical banker who is so sure that he "lends only the money depositors
entrust to him.'
The banker is shown to have a worm's eye's view, and his
error stands as an introductory object lesson in the fallacy of composition.
From the 0lympian vantage of the teacher and the textbook it appears that
the banker's dictum must be reversed: depositors entrust to bankers what-
ever amounts the bankers lend.
To be sure, this is not true of a
single
bank one bank's loan may wind up as another bank's depoait. But it is,
the arithmetic of successive rounds of deposit creation makes clear, true
Whatever their other errors
of the banking system as a whole.
a long line
of financial heretics have been right in speaking of "fountain pen money,
money created by the stroke of the bank president's pen when he approves a
loan and credits the proceeds to the borrower's checking account.
In this time-honored exposition two characteristics of commercial
banksboth of which are alleged to differentiate them sharply from other
financial intermediaries--are intertwined.
One is that their liabilities,
well at least their demand deposit liabilities--serve as widely acceptable
2
means of payment. Thus they count, along with coin and currency in public
"money.
The other is that the preferences of the public
circulation,
normally play no role in determining the total volume of deposits or the
total quantity of money. For it is the beginning of wisdom in monetary
economics to observe that money is like the "hot potato" of a children's
game one individual may pass it to another, but the group as a whole cannot
If the economy and the supply of money are out of adjustment,
get rid of it.
This is as true, evidently of
it is the economy that must do the adjusting.
money created by bankers' fountain pens as of money created by public print-
On the other hand, financial intermediaries other than banks
ing presses.
do not create money, and the scale of their assets is limited by their
liabilities, i.e., by the savings the public entrusts to them. They cannot
11
count on receiving "deposits" to match every extension of their lending.
The commercial banks and only the conmercial banks, in other words,
And because they possess this key to unlimited
possess the widow's cruse.
Once this is
expansion, they have to be restrained by reserve requirements.
done, determination of the aggregate volume of bank deposits is just a
matter of accounting and arithmetic: simply divide the available supply of
bank reserves by the required reserve ratio.
The foregoing is admittedly a caricature, but I believe it is not a
great exaggeration of the impressions conveyed by economics teaching con-
cerning the roles of commercial banks and other financial institutions in
the monetary system.
In conveying this melange of propositions, economics
has replaced the naive fallacy of composition of the banker with other half-
3
truths perhaps equally misleading. These have their root in the mystique of
"money"--the tradition of distinguishing sharply between those assets which
are and those which are not "money,
" and accordingly between those institu-
tions which emit "money" and those whose liabilities are not "money.
The
persistent strength of this tradition is remarkable given the uncertainty
and controversy over where to draw the dividing line between money and other
Time was when only currency was regarded
assets
as money, and the use of
bank deposits
was regarded as a way of economizing currency and increasing
the velocity of money.
Today scholars and statisticians wonder and argue
whether to count commercial bank time and savings deposits in the money
supplya And if so, why not similar accounts in other institutions? Never-
theless, once the arbitrary line is drawn, assets on the money side of the
line are assumed to possess to the full properties which assets on the other
side completely lack
For example, an eminent monetary economist, more
candid than many of his colleagues, admits that we don't really know what
money is, but proceeds to argue that, whatever it is, its supply should grow
regularly at a rate of the order of 3 to 4 per cent per year.
*E. S. Shaw, "Money Supply and Stable Economic Growth," in United
States Monetary Policy, American Assembly, New York, 1958, pp. 49-71.
「お金」の創造者としての商業銀行
ジェームズトービン
私。
旧ビュー
おそらく小学校経済学にとって最大の勝利の瞬間
先生は銀行の信用と銀行の複数の創造の彼の博覧会です
預金
新入生の目を見張る目の前に彼はルーティングするために置きます
彼が "お金の預金者だけを貸すことを非常に確信している実際的な銀行家
彼に任せなさい」
銀行家はワームの目を見ていることが示されています。
エラーは構成の誤りの入門的なオブジェクトレッスンとして立っています。
オリンピックの教員の視点と教科書から、
銀行家の口述は逆にされなければならない。
銀行家が貸した金額まで。
確かに、これは
シングル
ある銀行のローンが他の銀行のデポイトになる可能性があります。しかし、それは
デポジット作成の連続したラウンドの算術は明らかになります、本当
その他のエラー
銀行システム全体として。
長い行
「万年筆のお金、
銀行の大統領がペンを承認したときに、ペンのストロークで作成された金
借入人の当座預金口座に収益を貸し入れます。
この名誉ある博覧会では、コマーシャルの2つの特徴
それらの銀行は他の銀行からそれらを明確に区別するために主張されている
金融仲介人 - は絡み合っています。
一つは、彼らの責任です。
少なくとも彼らの要求払預金負債 - 広く受け入れられるものとして役立つ
2
支払い方法このように、彼らは公のコインと通貨と一緒に、数えます
"お金。
もう一つは、国民の嗜好が
サーキュレーション、
通常、預金の総量または
合計金額それは金銭上の知恵の始まりです
お金が子供の「ホットポテト」のようなものであることを観察するための経済学
一人の人が他の人にゲームを渡すことはできますが、グループ全体ではできません。
経済と資金の供給が調整されていない場合、
それを取り除きます。
これは本当です、明らかに
調整をしなければならないのは経済です。
公共の印刷物によって生み出されるお金のように銀行家の万年筆によって生み出されるお金 -
一方、銀行以外の金融仲介機関
プレス機
お金を作らないでください、そして彼らの資産の規模は彼らの資産によって制限されます。
責任、すなわち国民が彼らに委ねる節約によって。彼らがすることはできません
11
融資のすべての延長に一致するように「預金」を受け取ることに頼ります。
商業銀行と商業銀行だけ、つまり、
そして彼らは無制限にこの鍵を持っているから
未亡人のクルーズを持っている。
これが一度
拡大するためには、準備金の要件によって制約を受ける必要があります。
銀行預金の総量の決定は、
会計と算術の問題：の利用可能な供給を単に分割する
必要な準備率で銀行の準備金。
前述は確かに似顔絵ですが、私はそれがではないと思います
経済学の教育によってもたらされた印象の大げさな誇張
商業銀行やその他の金融機関の役割を
通貨システム
命題のこのメランジュを伝えることにおいて、経済学
銀行家の構成の単純な誤りを他の半分に置き換えました。
3
真実もおそらく同様に誤解を招く。これらはの神秘性に根ざしています
「お金」 - これらの資産を明確に区別する伝統
「お金ではないものと
「そしてそれに応じて、
「金」を出すものと、その負債が「金」ではないもの。
の
不確実性を考えると、この伝統の持続的な強さは際立っています
そしてお金とその他の間の境界線を引く場所についての論争
通貨だけが考慮された時
資産
お金として、そしての使用
銀行預金
通貨を節約し、増加させる方法として見なされていた
お金の速度。
今日の学者や統計学者は疑問に思って議論しています
商業銀行の時間と貯蓄預金をカウントするかどうか
supplyaそして、もしそうなら、なぜ他の機関でも似たような説明がないのでしょうか。決して -
それでも、いったん任意の線が引かれると、お金の側の資産
ラインは他のものの上に資産を完全な財産に所有すると仮定されます
側が完全に欠けている
例えば、著名な金融経済学者、
彼の同僚の多くより率直な、私たちは本当に何を知っていないことを認めている
お金はありますが、それが何であれ、その供給は成長するはずであると主張し始めます
年に3〜4％程度の割合で定期的に。
* E S. Shaw、「マネーサプライと安定的な経済成長」
米国の金融政策、アメリカの議会、ニューヨーク、1958年、49-71頁。
II
「NEW VIEW」
II
☆☆☆
THE "NEW VIEW"
A more recent development in monetary economics tends to blur the
sharp traditional distinctions between money and other assets and between
commercial banks and other financial intermediaries; to focus on demands
for and supplies of the whole spectrum of assets rather than on the quantity
and velocity of "money"; and to regard the structure of interest rates,
asset yields, and credit availabilities rather than the quantity of money as
the linkage between monetary and financial institutions and policies on the
one hand and the real economy on the other.*
In this essay I propose to look
*For a review of this development and for references to its pro-
see Harry Johnson's survey article, "Monetary Theory and Policy,'
I will confine myself
20
tagonists,
American Economic Review, LII, June 1962, pp. 335-384.
to mentioning the importance, in originating and contributing to the "new
view," of John Gurley and E. S. Shaw (yes, the very same Shaw cited in the
previous footnote, but presumably in a different incarnation). Their view-
point is summarized in Money in a
Institution, 1960.
Theory of Finance, Washington, Brookings
briefly at
'new view" for the theory of deposit
implications of this
creation, of which I have above described or caricatured the traditional
version
One of the incidental advantages of this theoretical development
is to effect something of a reconciliation between the economics teacher and
the practical banker.
According to the
'new view," the essential function of financial inter-
mediaries, including commercial banks, is to satisfy simultaneously the port-
folio preferences of two types of individuals or firms.**
On one side are
**This paragraph and the three following are adapted with minor
changes from the author's paper with William Brainard, "Financial Intermedi-
aries and the Effectiveneas of Monetary Controls," American Economic Review
LII, May 1963, pp. 384-386.
borrowers, who wish to expand their holdings of real assets--inventories,
residential real estate, productive plant and equipment, etc.--beyond the
5
limits of their own net worth.
On the other side are lenders, who wish to
hold part or all of their net worth in assets of stable money value with
negligible risk of default.
The assets of financial intermediaries are
obligations of the borrowers--promissory notes, bonds, mortgages.
The
liabilities of financial intermediaries are the assets of the lenders--bank
deposits, insurance policies, pension rights.
Financial intermediaries typically assume liabilities of smaller de-
fault risk and greater predictability of value than their assets.
The
principal kinds of institutions take on liabilities of greater liquidity
too; thus bank depositors can require payment
on demand, while bank loans
become due only on specified dates.
The reasons that the intermediation of
financial institutions can accomplish these transformations between the
nature of the obligation of the borrower and the ature of the asset of the
ultimate lender are these:
(1) administrative economy and expertise in
negotiating, accounting, appraising, and collecting; (2) reduction of risk
per dollar of lending by the pooling of independent risks, with respect both
to loan default and to deposit withdrawal; (3) governmental guarantees of
the liabilities of the institutions and other provisions (bank examination,
investment regulations, supervision of insurance companies, last-resort
lending) designed to assure the solvency and liquidity of the inst:itutions.
For these reasons, intermediation permits borrowers who wish to ex-
pand their investments in real assets to be accommodated at lower rates and
easier terms than if they had to borrow directly from the lenders.
If the
creditors of financial intermediaries had to hold instead the kinds of
6
obligations that private borrowers are capable of providing, they would cer-
tainly insist on higher rates and stricter terms.
Therefore, any autonomous
increase--for example, improvements in the efficiency of financial institu-
tions or the creation of new types of intermediaries--in the amount of
financial intermediation in the economy can be expected to be, ceteris
paribus
This is true whether the growth occurs
an expansionary influence.
in intermediaries with monetary liabilities--i.e., commercial banks--or in
other intermediaries.
Financial institutions fall fairly easily into distinct categories,
'intermediary" offering
each industry or
a differentiated product to its
customers, both lenders and borrowers.
From the point of view of lenders,
the obligations of the various intermediaries are more or less close, but not
perfect, substitutes.
For example, savings deposits share most of the
attributes of demand deposits; but they
are not means of payment, and the
institution has the right, seldom exercised, to require notice of withdrawal.
Similarly there is differentiation in the kinds of credit offered borrowers.
Each intermediary has its specialty--e.g., the commercial loan for banks, the
But the borrowers'
real estage mortgage for the savings-and-loan association.
market is not completely compartmentalized. The same credit instruments are
handled by more than one intermediary, and many borrowers have flexibility
Thus there is some substitutability, in the
in the type of debt they incur.
demand for credit by borrowers, between the assets of the various inter-
mediaries.*
*These features of the market structure of intermediaries, and their
implications for the supposed uniqueness of banks, have been emphasized by
on the deposit
side is analyzed by David and Charlotte Alhadeff, "The Struggle for Commer-
cial Bank Savings," Quarterly Journal of Economics, LXXII, February 1958, 1-22.
An example of substitutability
Gurley and Shaw, loc. cit.
☆☆☆
☆☆☆
「NEW VIEW」
貨幣経済学における最近の発展は、人々を曖昧にする傾向があります。
金銭と他の資産の間、そして
商業銀行およびその他の金融仲介業者要求に集中する
数量ではなく、資産の全範囲の供給と供給
そして「お金」の速度。そして金利の構造を考えるために、
資産の利回り、および融資の可
金融機関と金融機関との連携
一方で実体経済、他方で。
このエッセイで私は見ることを提案します
*この開発のレビューとその発展への参照
ハリー・ジョンソンの調査記事「貨幣理論と政策」を参照のこと。
自分を閉じ込める
20
タゴニスト、
American Economic Review、LII、1962年6月、335-384頁。
「新しい」を生み出し、それに貢献することにおける重要性に言及すること
John GurleyとE. S. Shawの意見（そうです。
前の脚注ですが、おそらく別の形になっています。彼らの見解 -
要点はMoney in aにまとめられています。
機関、1960年。
財務理論、ワシントン、ブルッキングズ
ちょっとで
預金理論の「新しい見方」
これの意味
創作は、私が上記の伝統的なものを描写したか、または似顔絵を描いた
バージョン
この理論開発の付随的な利点の1つ
経済学の教師との間の和解のようなものをもたらすことです
実用的な銀行家。
による
「新たな見解」
商業銀行を含む医療機関は、同時に
2種類の個人または企業のFolioの好み。**
片側には
**この段落と次の3つは未成年者に適応しています
William Brainardとの著者の論文から変更します。
「嘘つきと通貨統制の実効性」、「アメリカ経済レビュー
ＬＩＩ、１９６３年５月、３８４〜３８６頁。
実資産 - 棚卸資産の保有を拡大したい借り手 -
住宅用不動産、生産設備および設備など
5
彼ら自身の純資産の限界。
反対側には、貸し手がいます。
安定した金銭的価値のある資産に自己資本の一部または全部を保有する。
ごくわずかなデフォルトリスク。
金融仲介機関の資産は
借り手の義務 - 約束手形、債券、住宅ローン。
の
金融仲介業者の負債は貸し手の資産です - 銀行
預金、保険証券、年金の権利。
金融仲介業者は通常、より少ない債務の負債を引き受けます。
障害リスクとそれらの資産よりも価値の高い予測可能性。
の
主要な種類の機関はより大きな流動性の負債を引き受ける
も。したがって銀行預金者は支払いを要求することができます
オンデマンド、銀行ローン
指定された日にのみ期限が到来する。
を仲介する理由
金融機関は、これらの間の変
借り手の義務の性質と資産の資産の性質
究極の貸し手はこれらです：
（1）行政経済と専門知識
交渉、経理、評価、および収集（2）リスクの軽減
両方の点で、独立したリスクのプールによる貸付1ドルあたり
債務不履行を融資し、出金を預けること。 （3）政府による保証
機関の債務およびその他の規定（銀行審査、
投資規制、保険会社の監督、ラストリゾート
融資）は、機関の支払能力および流動性を保証するように設計されています。
これらの理由のために、仲介は借り手が
より低い金利で対応できるように、実物資産への投資を一時停止します。
彼らが貸し手から直接借りなければならなかった場合よりも簡単な用語。
あれば
金融仲介業者の債権者は、代わりに
6
民間の借り手が提供できる義務は、
より高いレートとより厳しい条件を強く主張する。
したがって、自律的な
増加 - 例えば、金融機関の効率性の向上 -
あるいは、新しいタイプの仲介者の創設
経済における金融仲介は
パリバス
成長が起こるかどうかこれは本当です
拡大の影響。
金融負債を抱える仲介業者（商業銀行など）、または
他の仲介者。
金融機関はかなり簡単に異なるカテゴリに分類されます。
「仲介」オファリング
各業界または
その差別化された製品
顧客、貸し手と借り手の両方。
貸し手の観点から、
さまざまな仲介人の義務は多かれ少なかれ近いが、そうではありません。
完璧な、代用品。
たとえば、普通預金は、
要求払預金の属性だけどあの人達
支払い手段ではありません。
機関は、撤退通知を要求する権利をほとんど行使していません。
同様に、クレジットを提供する借り手の種類にも違いがあります。
各仲介人にはそれぞれの専門性があります。
The special attention given commercial banks in economic analysis is
usually justified by the observation that, alone among intermediaries, banks
create" means of payment. This rationale is on its face far from convincing.
The meansof-payment characteristic of demand deposits is indeed a feature
differentiating bank liabilities from those of other intermediaries.
Insurance against death is equally a feature differentiating 1ife insurance
policies from the obligations of other intermediaries, including banks.
It
is not obvious that one kind of differentiation should be singled out for
Like other different:ia, the means-of-payment
special analytical treatment.
attribute has its price. Savings deposits, for example,
are perfect sub-
stitutes for demand deposits in every respect except as a medium of exchange
This advantage of checking accounts does not give banks absolute immunity
from the competition of savings banks; it is a limited advantage that can be,
at least in some part for many depositors,
overcome by differences in yield
It follows that the community's demand for bank deposits is not indefinite,
even though demand deposits do serve as means of payment.
III
THE WIDOW'S CRUSE
Neither individually nor collectively do commercial banks possess a
"widows cruse.
Quite apart from legal reserve requirements, commercial
banks are limited in scale by the same kinds of economic processes that de-
termine the aggregate size of other intermediaries.
One often cited difference between commercial banks and other inter-
mediaries must be quickly dismissed as superficial and irrelevant. This is
the fact that a bank can make a loan by "writing up" its deposit liabilities,
while a
savings and loan association, for example, cannot satisfy a mortgage
borrower by crediting him with a share account.
The association must transfer
means of payment to the borrower; its total liabilities do not rise along with
its assets.
True enough, but neither do the bank's for more than a
fleeting
moment
Borrowers do not incur debt in order to hold idle deposits, any more
than savings and loan shares.
The borrower pays out the money, and there is
of course no guarantee that any of it stays in the lending bank
Whether or
not it stays in the banking system as a whole is another question, about to
be discussed.
But the answer clearly does not depend
on the way the loan was
It depends
initially made.
on whether somewhere in the chain of transactions
initiated by the borrower's outlays are found depositors who wish to hold new
deposits equal in amount to the new loan.
Similarly, the outcome for the
savings and loan industry depends
on whether in the chain of transactions
initiated by the mortgage are found individuals who wish to acquire addition-
al savings and loan shares.
expand its assets either (a) by purchasing,
The banking system can
or
(b by lending to finance new private
lending against, existing assets; or
investment in inventories or capital goods,
buying government securities
or
(a)
financing new public deficits.
In case
no increase in private wealth
occurs in conjunction with the banks' expansion.
There is no new private
(b)
In case
saving and investment.
private saving occurs, matching
new
dollar for dollar the private investments or government deficits financed by
the banking system.
In neither case will there automatically be an increase
in savers demand for bank deposits equal to the expansion in bank assets.
商業銀行が経済分析で特に注目しているのは、
通常、仲介者の中でも、銀行だけであるという観察によって正当化される
この論理的根拠は納得のいくものではありません。
要求払い預金の支払い方法の特徴は確かに特徴です
銀行の負債を他の仲介人のそれと区別する。
死に対する保険は、1ife保険を差別化する機能です。
銀行を含む他の仲介者の義務からの政策。
それ
1種類の微分が以下のために選び出されるべきであることは明白ではありません
他の異なるのと同じように：ia、支払い方法
特別な分析処理
属性には値段があります。貯蓄預金、例えば、
完璧なサブです
交換媒体を除くすべての点で要求払預金の代用
当座預金口座のこの利点は銀行に絶対的な免責を与えません
貯蓄銀行の競争から。それはすることができますそれは限られた利点です。
少なくとも一部は多くの預金者にとって
収量の違いで克服
その結果、コミュニティの銀行預金に対する需要は不明確ではありません。
デマンドデポジットは支払い手段として機能しますが。
III
未亡人の十字架
商業銀行は個人的にも集団的にも
「未亡人は虐待する。
法定準備金の要件とは別に、商業用
銀行は、その規模が縮小するのと同じ種類の経済プロセスによって規模が制限されています。
他の仲介人の合計サイズを調べなさい。
商業銀行と他の銀行間の
メディアは表面的で無関係であるとすぐに解雇されなければなりません。これは
銀行がその預金負債を「書き上げる」ことによって融資を行うことができるという事実、
しながら
例えば、貯蓄貸付協会は住宅ローンを満たすことができません
彼にシェアアカウントを貸して借りる。
協会は譲渡しなければならない
借り手への支払い方法。その総負債は増加しません
その資産
十分に真実だが、銀行がa以上のことをするわけでもない
つかの間
瞬間
借り手は遊休預金を保持するために借金を負うことはありません。
貯蓄とローンのシェアよりも。
借り手はお金を払います、そしてそこにあります
もちろん、そのいずれかが貸付銀行に残っているという保証はありません。
かどうか
銀行システム全体に留まるのではないかというと、
議論される。
しかし答えは明らかに依存していません
ローンの途中で
場合によります
最初に作られました。
一連のトランザクションのどこかにあるかどうかについて
借り手の支出によって開始された新規の保有を希望する預金者が見つかりました
新しいローンと同額の預金。
同様に、
貯蓄貸付業界は依存します
一連の取引の中にあるかどうかについて
住宅ローンによって開始された追加を取得したい個人が見つかりました
アル貯蓄とローンシェア。
購入によって資産を拡大する。
銀行システムはできます
または
（b新しい民間資金を調達するための貸付による
既存資産に対する貸付または
在庫または資本財への投資
国債を買う
または
（a）
新たな財政赤字の資金調達
万一に備えて
個人資産の増加なし
銀行の拡大と同時に発生します。
新しいプライベートはありません
（b）
万一に備えて
節約と投資。
プライベートセーブが発生し、マッチング
新しい
ドルによるドル民間投資または政府の財政赤字
銀行システム。
どちらの場合も自動的に増加することはありません
銀行の資産の拡大に相当する銀行預金の需要を貯蓄者に要求します。
9
In the second case, it is true, there is an increase in private wealth.
But even if we assume a closed economy in order to abstract from leakages of
capital abroad, the community will not ordinarily wish to put 100 per cent of
its new saving into bank deposits
Bank deposits are, after all, only about
15 per cent of total private wealth in the United States; other things equal,
savers cannot be expected greatly to exceed this proportion in allocating
new
saving
So, if all new saving is to take the form of bank deposits, other
things cannot stay equal
Specifically, the yields and other advantages of
the competing assets into which new saving would otherwise flow will have to
fall enough so that savers prefer bank deposits.
This is a fortiori true in case
a) where there is no new saving and
the generation of bank liabilities to match the assuned expansion of bank
assets entails a reshuffling of existing portfolios in favor of bank deposits.
In effect the banking system has to induce the public to swap loans and
securities for bank deposits. This can happen only if the price is right.
Clearly, then, there is at any moment a natural economic limit to the
scale of the cormmercial banking industry. Given the wealth and the asset
preferences of the community, the demand for bank deposits can increase only
if the yields of other assets fall
The fall in these yields is bound to
restrict the profitable lending and investment opportunities available to
the banks themselves.
Eventually the marginal returns on lending and invest-
ing, account taken of the risks and administrative costs involved, will not
exceed the marginal cost to the banks of attracting and holding additional
deposits. At this point the widow's cruse has run dry.
10
IV
BANKS AND OTHER INTERMEDIARIES COMPARED
In this respect the cormercial banking industry is not qualitatively
different from any other financial intermediary system.
The same process
limits the collective expansion of savings and loan associations,
or savings
banks,
or life insurance companies. At some point the returns from addition-
al loans or
security holdings are not worth the cost of obtaining the funds
from the public
There are of course some differences.
First, it may well be true
that commercial banks benefit from a larger share of additions to private
savings than other intermediaries. Second, according to modern American
commercial banks are subject to ceilings on the rates pay-
legal practice,
able to their depositors--zero in the case of demand deposits.
Unlike com-
commercial banks cannot seek funds by raising
peting financial industries,
They can and do offer other inducements to depositors, but these
rates
substitutes for interest are
imperfect and uneven in their incidence.
In
these circumstances the major readjustment of the interest rate structure
necessary to increase the relative demand for bank deposits is a decline
in other rates.
Note that either of these differences has to do with the
"money."
quality of bank deposits as
In a world without reserve requirements the preferences of depositors,
as well as those of borrowers, would be very relevant in determining the
The volume of assets and liabilities of every
volume of bank deposits.
competi
intermediary, both nonbanks and banks, would be determined in a
tive equilibrium, where the rate of interest charged borrowers by each kind
of institution just balances at the margin the rate of interest paid its
creditors.
9
2番目のケースでは、それは本当です、個人資産の増加があります。
しかし、たとえ私たちがの漏水から抜け出すために閉鎖経済を仮定したとしても
海外資本では、コミュニティは通常100％の
銀行預金への新たな貯蓄
銀行預金は、結局のところ、約についてだけです
米国内の私有財産総額の15パーセント。他のものは等しい、
割り当ての際に、保存者がこの比率を超えることはあまり期待できません。
新しい
節約
それで、もしすべての新しい貯蓄が銀行預金の形をとることであるならば、他の
物事は平等にとどまることはできません
具体的には、の収量およびその他の利点
そうでなければ新たな貯蓄が流れ込む競合する資産は、
貯蓄者が銀行預金を好むように十分に落ちる。
これは念のための真実である
a）新しい貯蓄がない場合
想定される銀行の拡大に見合う銀行負債の創出
資産は、銀行預金を支持して既存のポートフォリオの再編を伴う。
事実上、銀行システムは公衆にローンの交換を促さなければなりません。
銀行預金のための有価証券。これは価格が正しい場合にのみ発生する可能性があります。
それで、明らかに、それには、いつの時点でも自然な経済的限界があります
商業銀行業界の規模。富と資産を考える
コミュニティの好み、銀行預金の需要は増加することができます
他の資産の利回りが低下した場合
これらの利回りの低下は
利用可能な収益性の高い貸付および投資機会を制限する
銀行自体。
最終的には、貸付と投資に対する限界収益
関連するリスクと管理コストを考慮しても、
銀行に追加の誘致と保有の限界費用を超える
預金。この時点で未亡人のクルーズは空になっています。
10年
IV
銀行とその他の中間商品の比較
この点で、コマーシャル・バンキング業界は定性的ではありません
他の金融仲介システムとは異なります。
同じプロセス
貯蓄貸付協会の集団的拡大を制限する
または貯金
銀行、
または生命保険会社。ある時点で加算からの戻り
アルローンまたは
証券保有は資金を得るためのコストの価値がない
公衆から
もちろんいくつか違いがあります。
まず、それは本当かもしれません
商業銀行は民間への追加分のより大きなシェアから利益を得る
他の仲介人よりも節約できます。第二に、現代のアメリカ人によると
商業銀行は、支払利子の上限に左右されます。
法務、
彼らの預金者にできる - 要求払いの場合はゼロ。
コムとは違い
商業銀行は資金調達によって資金を探すことはできません
金融業界のペット
彼らは他の誘因を寄託者に提供することができ、また提供しますが、
料金
興味のある代替品は
それらの発生率は不完全で不均一です。
に
このような状況では、金利構造の大幅な再調整
銀行預金の相対的な需要を増やすために必要なのは減少です
他の料金で。
これらの違いはどちらも
"お金。"
銀行預金の質
準備金の必要条件のない世界では、預金者の好みは、
借り手のそれらと同様に、決定することにおいて非常に関連があるでしょう。
すべての資産と負債の量
銀行預金の量
競争力のある
ノンバンクでも銀行でも、仲介人は
利子率が種類ごとに借り手に請求する均衡
機関の利益率が支払った利子率のマージンでちょうどバランスをとる
債権者
@
11
Suppose that such an
equilibrium is disturbed by a shift in
savers' preferences.
At prevailing rates they decide to hold more savings
accounts and other nonbank liabilities and less demand deposits
They
transfer demand deposits to the credit of nonbank financial institutions,
providing these intermediaries with the means to seek additional earning
assets
These institutions, finding themselves able to attract more funds
from the public even with some reduction in the rates they pay, offer
better terms to borrowers and bid up the prices of existing earning assets.
Consequently commercial banks release some earning assets--they no longer
yield enough to pay the going rate on the banks' deposit liabilities.
Bank deposits decline with bank assets.
In effect, the nonbank inter-
mediaries favored by the shift in public preferences simply swap the
deposits transferred to them for a corresponding quantity of bank assets.
V.
FOUNTAIN PENS AND PRINTING PRESSES
Evidently the fountain pens of comercial bankers are essentially
different from the printing presses of governments.
Confusion results from
concluding that because bank deposits are like currency in one respect--
both serve as media of exchange--they are like currency in every respect.
Unlike governments, bankers cannot create means of payment to finance
Bank-created "money" is a
their own purchases of goods and services.
liability, which must be matched on the other side of the balance sheet.
And banks,
, as businesses, must earn money from their middlemen's role.
Once created, printing press money cannot be extinguished, except by reversal of the budget policies which led to its birth.The community
12
cannot get rid of its currency supply; the economy must adjust until it is
The "hot potato" analogy truly applies.
willingly absorbed.
For bank-
created money, however, there is an economic mechanism of extinction as
If bank deрosits are
well as creation, contraction as well as expansion.
excessive relative to public preferences, they will tend to decline; other-
wise banks will lose money.
The burden of adaptation is not placed entirely
on the rest of theе еconomy.
THE ROLE OF RESERVE REQUIREMENTS
VI.
Without reserve requirements, expansion of credit and deposits by the
commercial banking system would be limited by the availability of assets at
yields sufficient to compensate banks for the costs of attracting and hold-
ing the corresponding deposits. In a regime of reserve requirements, the
limit which they impose normally cuts the expansion short of this competi-
tive equilibrium.
When reserve requirements and deposit interest rate
ceilings are effective, the marginal yield of bank loans and investments
exceeds the marginal cost of deposits to the banking system.
In these cir-
cumstances additional reserves make it possible and profitable for banks to
acquire additional earning assets.
The expansion process lowers interest
rates generally--enough to induce the public to hold additional deposits but
ordinarily not enough to wipe out the banks' margin between the value and
cost of additional deposits.
It is the existence of this margin--not the monetary nature of bank
liabilities--which makes it possible for the economics teacher to say that
additional loans permitted by new reserves will generate their own deposits.
@@
@
11
そのような
均衡はのシフトによって妨げられる
セイバーの好み
一般的な率で彼らはより多くの節約を保持することにしました
口座およびその他の銀行以外の負債、ならびに要求払預金の減少
彼ら
要求払預金をノンバンクの金融機関の信用に振り込む。
これらの仲介者にさらなる収益を追求する手段を提供する
資産
これらの機関は、自らがより多くの資金を引き付けることができると感じています
彼らが支払う料金のいくらかの減少でさえ公衆から
借り手へのより良い条件と既存の収益資産の価格の値上げ。
その結果、商業銀行はいくつかの収益資産を解放します - それらはもはやありません
銀行の預金負債の利率を支払うのに十分な利回り。
銀行預金は銀行資産とともに減少します。
事実上、ノンバンクは
公の嗜好の変化に賛成された医療機関は単に
対応する量の銀行資産のためにそれらに振り込まれた預金。
V.
ファウンテンペンと印刷機
明らかに商業銀行家の万年筆は本質的に
政府の印刷機とは異なります。
からの混乱
銀行預金はある意味で通貨のようなものだからです。
どちらも交換媒体として機能します - それらはあらゆる点で通貨のようなものです。
政府とは異なり、銀行家は資金調達のための支払い手段を作成できません。
銀行が作成した「お金」は
彼ら自身の商品やサービスの購入。
負債、貸借対照表の反対側で一致する必要があります。
そして銀行、
企業として、彼らの仲介者の役割からお金を稼ぐ必要があります。
一度作成された印刷機のお金は、その誕生につながった予算政策の逆転を除いて、消すことはできません。
12年
その通貨供給を取り除くことはできません。それがなるまで経済は調整しなければならない
「ホットポテト」のアナロジーは本当に当てはまります。
喜んで吸収しました。
銀行用
しかし、お金を生み出したとしても、経済的な絶滅のメカニズムは
銀行のデポジットが
創造、収縮、そして拡大。
公共の好みに比べて過度に、彼らは減少する傾向があるでしょう。その他の
賢明な銀行はお金を失うでしょう。
適応の負担は完全にはかけられていない
その他の経済については
予約要件の役割
VI。
引当金の要件がなければ、金融機関による信用および預金の拡大
商業銀行システムは、以下の資産の利用可能性によって制限されます。
銀行を引き付け、保有するコストを補償するのに十分な利回り
対応する預金準備金要件の体制では、
彼らが課している限界は通常この競争の手前の拡大を削減する
均衡
所要量および預金金利を予約するとき
天井が有効である、銀行ローンと投資の限界利回り
銀行システムへの預金の限界費用を超えています。
これらの中で
積立金の追加積立金により、銀行はそれを可能にし、利益を上げることができます。
追加の収益資産を取得します。
拡大プロセスは興味を低下させる
一般的に利子率 - 追加の預金を保持するように公衆を誘導するのに十分
通常、価値と銀行の間のマージンを一掃するのに十分ではありません。
追加デポジットの費用。
それはこのマージンの存在です - 銀行の金銭的性質ではありません
負債 - 経済学の教師がそれを言うことを可能にする
新しい準備金によって許可されている追加のローンは、独自の預金を生成します。
…
13 -
The same proposition would be true of any other system of financial institu-
tions subject to similar reserve constraints and similar interest rate
ceilings
In this sense it is more accurate to attribute the special place of
banks among intermediaries to the legal restrictions to which banks alone are
subjected than to attribute these restrictions to the special character of
bank liabilities.
But the textbook description of multiple expansion of credit and
given reserve base is misleading
even for a regime of reserve
deposits on a
There is more to the determination of the volume of bank
requirements.
deposits than the arithmetic of reserve supplies and reserve ratios
The
redundant reserves of the thirties are a dramatic reminder that economic
opportunities sometimes prevail over reserve calculations. But the sig-
nificance of that experience is not correctly appreciated if it is regarded
as an aberration from a normal state of affairs in which banks are
simply
fully "loaned up" and total deposits
are tightly linked to the volume of
phenomenon which is
The thirties exemplify in extreme form a
reserves.
always in some degree present:
The use to which commercial banks put the
reserves made available to the system is an economic variable depending
on
lending opportunities and interest rates.
An individual bank is not constrained by any fixed quantum of reserves.
It can obtain additional reserves to meet requirements by borrowing from the
Federal Reserve, by buying "Federal Funds" from other banks, by selling or
1#
running off" short term securities
In short, reserves are available at
price
This cost the bank
the discount window and in the money market, at a
14
must compare with available yields on loans and investments.
If those yields
are low relative to the cost of reserves, the bank will seek to avoid borrow-
ing reserves and perhaps hold excess reserves instead.
If those yields are
high relative to the cost of borrowing reserves, the bank will shun excess
reserves and borrOw reserves occasionally or even
regularly. For the banking
C
system as a whole the Federal Reserve's quantitative controls determine the
supply of unborrowed reserves.
But the extent to which this supply is left
unused,
or supplemented by borrowing at the discount window, depends on the
economic circumstances confronting the banks
-on available lending opportuni-
ties and on the whole structure of interest rates from the Fed's discount
rate through the rates on mortgages and long term securities.
The range of variation in net free reserves in recent years has been
from -5 per cent to +5 per cent of required reserves.
This indicates a much
looser linkage between reserves and deposits than is suggested by the text-
book exposition of multiple expansion for a system which is always precisely
and fully "loaned up.
(It does not mean, however, that actual monetary
authorities have any less control than textbook monetary authorities.
Indeed the net free reserve position is one of their more useful instruments
and barometers
Anyway they are after bigger game than the quantity of
o
"money"
Two consequences of this analysis deserve special notice because of
their relation to the issues raised earlier in this paper. First,
an in-
crease--of, say, a billion dollars--in the supply of unborrowed reserves will,
in general, result in less than a billion dollar increase in required
13 -
同じ命題は、他の金融機関のシステムにも当てはまります。
同様の引当金制約および同様の金利の対象となる
天井
この意味では、の特別な場所を属性とする方がより正確です。
銀行だけである法的規制への仲介人の中の銀行
これらの制限をの特殊文字に帰するよりも
銀行の負債
しかし、教科書にはクレジットの多重展開と
与えられた予備基地は誤解を招く
予備体制でさえ
の預金
銀行のボリュームの決定にもっとあります
必要条件
備蓄備蓄と積立率の算術よりも預金
の
30代の余分な埋蔵量は、経済的
機会は時々予備計算に勝る。しかし、
それが考慮されるならば、その経験の意義は正しく評価されません
銀行がある通常の状況からの異常として
単に
完全に「貸し出し」および総預金
のボリュームと密接に関係しています
ある現象
30代は極端な形で例証します
予約します。
常にある程度存在する：
商業銀行が使う用途
システムに利用可能にされた準備金は経済的変数です
に
融資の機会と金利。
個々の銀行は、いかなる一定量の準備金にも制約されません。
それはから借りることによって要件を満たすために追加の準備金を得ることができます。
他の銀行から「連邦資金」を購入することによって、または
1＃
短期証券
要するに、準備金はで利用可能です
価格
これは銀行の費用
ディスカウントウィンドウとマネーマーケットでは、
14年
ローンや投資の利回りと比較する必要があります。
それらの収量が
準備金のコストに比べて低い場合、銀行は借入を回避しようとします。
そうではなく、余分な準備金を保有しています。
それらの収量が
準備金を借りるコストに比べて高い場合、銀行は過剰を避けます
時折、あるいはさらに
定期的に。銀行のために
C
システム全体としては、連邦準備制度
借りていない準備金の供給。
しかし、この供給が残されている程度
未使用、
または割引窓口で借りることによって補完され、
銀行が直面している経済情勢
利用可能な貸付の機会について -
連邦機関の割引からの利率の関係そして全体の構造
住宅ローンおよび長期有価証券の利率による利率。
近年の正味自由準備金の変動幅は
必要準備金の-5パーセントから+ 5パーセント。
これは多くのことを示しています
テキストで示唆されているよりも、埋蔵量と預金の間の関連性が緩い。
常に正確であるシステムのための多重展開の本博覧会
そして完全に「貸し出しました。
（しかし、実際の金銭的な意味はありません。
当局は、教科書の金融当局よりも支配力が劣る。
実際、正味自由引当金ポジションは彼らのより有用な商品の一つです。
と気圧計
とにかく彼らは量よりも大きい試合の後です
○
"お金"
この分析の2つの結果は、次の理由で特別な注意を払う価値があります。
本稿の前半で提起された問題との関係。最初、
イン
借りていない準備金の供給の増加 - 例えば10億ドル - は
一般的に、必要な資金の増加は10億ドル未満です。
15
Net free reserves will rise (algebraically) by some fraction of
reserves
the billion dollars-a very large fraction in periods like the thirties,
much smaller one in tight money periods like those of the fifties.
Loans and
deposits will expand by less than their textbook multiples. The reason is
simple. The open market operations which bring about the increased supply of
reserves tend to lower interest rates.
So do the орerations of the commer-
cial banks in trying to invest their new reserves.
The result is to
diminish the incentives of banks to keep fully loaned up or to borrow re-
serves, and to make banks content to hold on the average higher excess
reserves.
Second, depositor preferences do matter, even in a
regime of frac-
tional reserve banking.
Suppose, for example, that the public decides to
switch new or old savings from other assets and institutions into commercial
banks
This switch makes earning assets available to banks at attractive
yields--assets that otherwise would have been lodged either directly with
the public or with the competing financial institutions previously favored
with the public's savings.
These improved opportunities for profitable lend-
ing and investing will make the banks content to hold smaller net free re-
Both their deposits and their assets will rise as a result of this
serves.
shift in public preferences, even
though the base of unborrowed reserves re-
mains unchanged.
Something of this kind has occurred in recent years when
commercial banks have been permitted to raise the interest rates they offer
for time and savings deposits.
16
IIA
CONCLUDING REMARKS
The implications of the "new view" may be summarized as follows
The distinction between commercial banks and other financial inter-
mediaries has been too sharply drawn.
The differences are of degree, not of
kind
In particular, the differences which do exist have little intrinsically
2.
to do with the monetary nature of bank liabilities.
The differences are more importantly related to the special reserve re-
quirements and interest rate ceilings to which banks are subject. Any other
financial industry subject to the same kind of regulations would behave in
much the same way»
4. Commercial banks do not possess, either individually or collectively, a
widow's cruse which guarantees that any expansion of assets will generate a
corresponding expansion off deposit liabilities. Certainly this happy state
of affairs would not exist in an unregulated competitive financial world.
Marshall's scissors of supply and demand apply to the "output" of the bank-
ing industry,
no less than to other financial and nonfinancial industries.
Reserve requirements and interest ceilings give the widow's cruse myth
5.
somewhat greater plausibility. But even in these circumstances, the scale
of bank deposits and assets is affected by depositor preferences and by the
lending and investing opportunities available to banks.
I draw no policy morals from these observations.
That is quite
another story, to which analysis of the type presented here is only the
preface
The reader will misunderstand my purpose if he jumps to attribute
- 17
to me the conclusion that existing differences in the regulatory trestment of
banks and competing intermediaries should be diminished, either by relaxing
constraints on the one or by tightening controls on the other.
15年
正味自由準備金は（代数的に）数分の一増加する
予約
10億ドル - 30代のように非常に大きな割合
50年代のもののように、きついお金の期間にははるかに小さいもの。
ローンと
預金は教科書の倍数よりも少なくなります。その理由は
簡単です。の供給の増加をもたらす公開市場操作
準備金は金利を下げる傾向があります。
それで、商人の作品も
彼らの新しい準備金を投資しようとしている中で、中央銀行。
結果は
借り入れを続けたり、借り換えをしたりするための銀行のインセンティブを減らします。
平均的な超過分を保持するために銀行のコンテンツを充実させる
予約します。
第二に、預金者の嗜好は、
フラク政権
一時準備銀行。
たとえば、一般大衆が以下のことを決定したとします。
他の資産や機関からの新旧の貯蓄をコマーシャルに切り替える
銀行
この切り替えにより、収益性の高い資産が銀行に利用可能になります。
利回り - そうでなければ直接のいずれかで直接提出されていたであろう資産
一般市民または競合する金融機関との共済
国民の貯蓄と。
これらの収益性の高い貸付の機会の改善
投資と投資により、銀行は正味自由収入をより少なくすることができます。
この結果として、預金と資産の両方が増加します。
役立つ。
公共の嗜好の変化さえ
借りていない準備金の基盤は
変更なし
この種の何かが近年発生しました
商業銀行は彼らが提供する金利を上げることを許可されています
時間と貯蓄預金のために。
16
IIA
おわりに
「新しい見解」の意味合いは以下のように要約されるかもしれない。
商業銀行と他の金融機関との区別
中世はあまりにも鋭く描かれました。
違いは程度ではなく
種類
特に、存在する違いは本質的にほとんどありません。
2。
銀行負債の金銭的性質と関係がある。
違いは、特別準備金積立金とより重要な関係にあります。
銀行が対象とする質問と金利の上限。他の
同種の規制の対象となる金融業界は、
ほぼ同じ方法»
4.商業銀行は、個別にも集団的にも、
資産の拡大によって資産が増えることを保証する未亡人の虐待
預金債務からの対応する拡大。確かにこの幸せな状態
規制のない競争的な金融の世界には、事件は存在しません。
マーシャルの需要と供給のはさみは銀行の「生産高」に当てはまる。
工業、
他の金融業界や非金融業界に劣らず。
準備金の要件と利子の上限は未亡人の重大な神話を与える
5。
やや大きい妥当性。しかし、このような状況でも、規模は
銀行預金や資産の残高は、預金者の好みや
銀行に利用可能な貸付および投資機会。
私はこれらの所見から政策の道徳を引き出すことはしません。
それは結構です
ここに提示されたタイプの分析がそれだけであるもう一つの物語
序文
彼が属性にジャンプした場合、読者は私の目的を誤解するでしょう
- 17
規制上の傾向における既存の違いは、
銀行と競合する仲介者は、リラックスすることによって減少させるべきです。
一方に対する制約、またはもう一方に対する制御の強化によるものです。
himaginary.hatenablog.com/.../fountain_pens_and_prin...
昨日紹介したトービン論文は、3年ほど前にここで紹介したように、David GlasnerがNick Roweの主唱する ...
himaginary.hatenablog.com/entry/20120415/hot_potato
Nickは銀行貨幣の増加はすべてホットポテトだと主張した。 ... ジェームズ・トービンの古典的論文「貨幣創造者としての商業銀行」を引用しながら、利益を最大化する銀行は、 各種の貸出金利と預金 ...
www.i-owa.com/blog/archives/cat28/index.html
私はマーコウィッツ、トービン、シャープ、ファーマなどの天才的発想を ... 今年、株式市場でもホットな話題だった商品市況の動きとその背景 ..... 付け合せのコーン、マッシュ・ ポテト、スピニッチ、そして ...
www.cc.kyoto-su.ac.jp/~yamadaka/data/teacher-kinkyo06.htm
子供の受験も終わりほっと一息。自分のことではない ..... 後者は，トービンの本。 なにやら懐かしい ... ジャーマンポテトはポテトサラダ様のタマネギとベーコンを混ぜたものであった。なかなか凝って ...
www.gousa.jp/experience/bandera-cowboy-capital-world
トレイルの終着点で私たちを待っていたものは、卵料理、ベーコン、ポテト、おいしそうなダンプリングのようなビスケットが並ぶ ...
m-repo.lib.meiji.ac.jp/.../shogakuronso_75_2-3-4_141....
だの均等関係にかんするヴィクセル流のメカニズムは,現在でもトービン・モデルやブルンナー. =メルツァー・ ..... は,あたかも「ホットポテト」のごとく,財・サービス市場にスピル・オーバーしていくが,信. 用貨幣の場合には ...
https://m-repo.lib.meiji.ac.jp/dspace/bitstream/10291/1918/1/shogakuronso_75_2-3-4_141.pdf
How to Play Hot Potato
https://youtu.be/qdtTjdQ0NoQ
以下は違う
https://matome.naver.jp/odai/2142689435535317601
ーー
https://himaginary.hatenablog.com/entry/20160221/Commercial_Banks_as_Creators_of_Money
Think outside the box（totb）さんが、超過準備への付利批判に反論する一連のエントリを書かれているが、その中で4年前のクルーグマン＝キーン論争のまとめ（John Carney、UnlearningEconomics）にリンクしている。この論争については小生も当時触れ、Roweの見方を翁−岩田論争における「植田裁定」に準えたことがあったが、totbさんがリンクしたまとめでは、Roweとクルーグマンは論争の敗者として扱われている。そして、その敗北を決定付けた一つの要因とされているのが、表題のトービンの1963年の論文（原題は「Commercial Banks as Creators of "Money"」）である。
totbさんの別のエントリでは、このトービン論文を引用したBOEの「Money creation in the modern economy」論文（cf, ここ）と、クルーグマンの主張との齟齬を取り上げ、以下のように書かれている。
クルーグマンは
- 自分のモデルはトービンと同じ
- イングランド銀行のモデルもトービンと同じ
- 自分のモデルはイングランド銀行の解説と矛盾しない
と主張したいようです。
http://krugman.blogs.nytimes.com/2014/04/28/a-monetary-puzzle/
But it doesn’t seem, in any important way, to be at odds with what Tobin wrote 50 years ago(pdf) — indeed, the BoE paper cites Tobin extensively. And I have always thought of money in Tobinesque terms, even if I sometimes use shorthand descriptions that can be misread if you take them out of context; the same is true of many economists.
しかし、クルーグマンがリンクを貼っているトービンのペーパーでは、
But the textbook description of multiple expansion of credit and deposits on a given reserve base is misleading even for regime of reserve requirements.
An individual bank is not constrained by any fixed quantum of reserves. It can obtain additional reserves to meet requirements by borrowing from the Federal Reserve, by buying “Federal Funds” from other banks, by selling or “running off” short term securities. In short, reserves are available at the discount window and in the money market, at a price.
となっています。どう見ても、クルーグマンのモデルとは別物です。
クルーグマンの"Rethinking Japan"再考 - Think outside the box
一方、そのBOE論文については、2年前にここで紹介したように、Stephen Williamsonがまさに当該のトービン論文を援用して攻撃する、ということがあった。
つまり、4年前の論争でクルーグマンを敗者と判定した人々、クルーグマン、BOE論文、BOE論文を攻撃したWilliamsonが皆、我こそはこのトービン論文と同じ考え方である、と主張しつつお互いを批判している、という羅生門状態になっているのである。
こうなると原論文に何が書かれているかを当たるほかはないが、「III. THE WIDOW'S CRUSE（寡婦の壺）」と題した3節でトービンは、準備預金の話を取りあえず脇に置いた場合の銀行の貸し出しと預金について以下のように書いている。
Neither individually nor collectively do comercial banks possess a “widows cruse." Quite apart from legal reserve requirements, commercial banks are limited in scale by the same kinds of economic processes that determine the aggregate size of other intermediaries.
...
The banking system can expand its assets either (a) by purchasing, or lending against, existing assets; or (b) by lending to finance new private investment in inventories or capital goods, or buying government securities financing new public deficits. In case (a) no increase in private wealth occurs in conjunction with the banks' expansion. There is no new private saving and investment. In case (b), new private saving occurs, matching dollar for dollar the private investments or government deficits financed by the banking system. In neither case will there automatically be an increase in savers' demand for bank deposits equal to the expansion in bank assets.
In the second case, it is true, there is an increase in private wealth. But even if we assume a closed economy in order to abstract from leakages of capital abroad, the community will not ordinarily wish to put 100 per cent of its new saving into bank deposits. Bank deposits are, after all, only about 15 per cent of total private wealth in the United States; other things equal, savers cannot be expected greatly to exceed this proportion in allocating new saving. So, if all new saving is to take the form of bank deposits, other things cannot stay equal. Specifically, the yields and other advantages of the competing assets into which new saving would otherwise flow will have to fall enough so that savers prefer bank deposits.
...
Clearly, then, there is at any moment a natural economic limit to the scale of the commercial banking industry. Given the wealth and the asset preferences of the community, the demand for bank deposits can increase only if the yields of other assets fall. The fall in these yields is bound to restrict the profitable lending and investment opportunities available to the banks themselves. Eventually the marginal returns on lending and investing, account taken of the risks and administrative costs involved, will not exceed the marginal cost to the banks of attracting and holding additional deposits. At this point the widow's cruse has run dry.
（拙訳）
個別行レベルでも全体レベルでも、商業銀行は無尽蔵の貸し出し能力を持っているわけではない。法的な準備預金制度を別にすれば、他の金融仲介機関の総規模を決めるのと同様の経済プロセスによってその規模が制約されている。
・・・
銀行システムは、(a)既存の資産を購入する、もしくはそれを担保に貸し出す、(b)新たな在庫や資本財への民間投資をファイナンスするために貸し出す、もしくは新たな公的債務をファイナンスするために政府証券を購入する、のいずれかによって自らの資産を拡大することができる。(a)の場合、銀行の資産拡大と共に民間の富が増加することはない。(b)の場合、銀行システムがファイナンスした民間投資もしくは財政赤字と同額の新たな民間貯蓄が発生する。いずれの場合も、銀行資産の拡大と同じだけ銀行預金に対する貯蓄者の需要が自動的に生じることはない。
後者の場合、確かに民間の富は増加する。しかし、海外への資本の流出を捨象するために閉鎖経済を仮定したとしても、社会は、普通、新たな貯蓄の全額を銀行預金に預け入れたいとは思わない。結局のところ、銀行預金は米国の民間総資産の15%程度しかないのである。他の条件が等しければ、貯蓄者がこの比率を大きく超えて新たな貯蓄を銀行預金に回すことは期待できない。ということは、仮に新たな貯蓄がすべて銀行預金という形態を取るならば、他の条件が等しいままでいることはあり得ない、ということになる。具体的には、貯蓄者が銀行預金を選好するためには、新たな貯蓄が回るはずだった競合資産において、利回りなどの優位性が低下せざるを得ない。
・・・
ということは、明らかに、商業銀行業界の規模については自然な経済的上限が常に存在する、ということである。社会の富や資産への選好を所与とした場合、銀行預金への需要は、他の資産の利回りが低下した場合のみ増加することが可能となる。そうした利回りの低下は、銀行自身が利用できる利益をもたらす貸し出しや投資機会を制約することになる。最終的には、関連するリスクや管理費用を考慮した場合、貸し出しや投資の限界リターンは、追加的な預金を惹き付け維持するための銀行の限界費用以下に抑えられる。その時点で、銀行の貸し出し能力は限界に達するのである。
そして、「VI. THE ROLE OF RESERVE REQUIREMENTS（準備率の役割）」と題した6節で、準備預金の話を持ち込んだ場合に上記の話がどのように変わるかについて説明している。
Without reserve requirements, expansion of credit and deposits by the commercial banking system would be limited by the availability of assets at yields sufficient to compensate banks for the costs of attracting and holding the corresponding deposits. In a regime of reserve requirements, the limit which they impose normally cuts the expansion short of this competitive equilibrium. When reserve requirements and deposit interest rate ceilings are effective, the marginal yield of bank loans and investments exceeds the marginal cost of deposits to the banking system. In these circumstances additional reserves make it possible and profitable for banks to acquire additional earning assets. The expansion process lowers interest rates generally--enough to induce the public to hold additional deposits but ordinarily not enough to wipe out the banks' margin between the value and cost of additional deposits.
It is the existence of this margin--not the monetary nature of bank liabilities--which makes it possible for the economics teacher to say that additional loans permitted by new reserves will generate their own deposits. The same proposition would be true of any other system of financial institutions subject to similar reserve constraints and similar interest rate ceilings. In this sense it is more accurate to attribute the special place of banks among intermediaries to the legal restrictions to which banks alone are subjected than to attribute these restrictions to the special character of bank liabilities.
（拙訳）
準備預金制度が無ければ、商業銀行システムによる信用や預金の拡大は、対応する預金の呼び込みと維持に掛かる費用を賄うのに十分な利回りの資産がどれだけあるか、によって制約される。準備預金制度の下では、準備預金によって課される拡大の上限は、この競争的均衡より低い水準にとどまるのが普通である。準備預金制度と預金金利上限が存在する場合、銀行貸出と投資の限界収益は、銀行システムの預金についての限界費用を上回る。その状況下で準備を追加すれば、銀行は、収益をもたらす追加的な資産を獲得することが可能になり、利益を得ることができる。この拡大プロセスは一般に金利を低下させる。それにより市民は預金への預け入れを増やすが、追加的な預金の価格と費用との差からもたらされる銀行の利鞘を消し去るほどは増えないのが普通である。
経済学の教師が、新たな準備によって可能になった追加的な貸し出しが自らの預金を生み出す、と言えるのは、この利鞘の存在のお蔭であって、銀行負債の貨幣的性格のお蔭ではない。同様の準備制約や同様の金利上限が課される他のいかなる金融機関についても、同じ命題が成立するだろう。その意味で、金融仲介機関の中での銀行の特別な地位を銀行だけが従う法的な制約に帰す方が、そうした制約を銀行負債の特別な性格に帰すよりも、より正確である。
準備預金制度によって均衡は変化し、一見すると教科書的な貨幣乗数の説明が当てはまるようになる、とのことである。
しかし、現在の状況と似た30年代の超過準備の状況を考えると、やはりそうした説明はよろしくない、とトービンは言う。
But the textbook description of multiple expansion of credit and deposits on a given reserve base is misleading even for a regime of reserve requirements, There is more to the determination of the volume of bank deposits than the arithmetic of reserve supplies and reserve ratios. The redundant reserves of the thirties are a dramatic reminder that economic opportunities sometimes prevail over reserve calculations. But the significance of that experience is not correctly appreciated if it is regarded simply as an aberration from a normal state of affairs in which banks are fully "loaned up" and total deposits are tightly linked to the volume of reserves, The thirties exemplify in extreme form a phenomenon which is always in some degree present: The use to which commercial banks put the reserves made available to the system is an economic variable depending on lending opportunities and interest rates.
An individual bank is not constrained by any fixed quantum of reserves. It can obtain additional reserves to meet requirements by borrowing from the Federal Reserve, by buying "Federal Funds" from other banks, by selling or “running off“ short term securities. In short, reserves are available at the discount window and in the money market, at a price. This cost the bank must compare with available yields on loans and investments. If those yields are low relative to the cost of reserves, the bank will seek to avoid borrowing reserves and perhaps hold excess reserves instead. If those yields are high relative to the cost of borrowing reserves, the bank will shun excess reserves and borrow reserves occasionally or even regularly. For the banking system as a whole the Federal Reserve's quantitative controls determine the supply of unborrowed reserves. But the extent to which this supply is left unused, or supplemented by borrowing at the discount window, depends on the economic circumstances confronting the banks--on available lending opportunities and on the whole structure of interest rates from the Fed's discount rate through the rates on mortgages and long term securities,
（拙訳）
とはいえ、所与の最初の準備預金に基づく信用と預金の複数回に亘る拡大という教科書の説明は、準備預金制度の下であっても誤解を招くものである。銀行預金の総額は、供給される準備と準備率の算数だけでは決定されない。30年代の余剰準備は、準備預金の計算よりも経済的機会の方が決定要因となることがある、ということを思い起こさせる劇的な事例である。しかし、そうした事例が、単に、銀行が完全に「目一杯の貸し出し」を行っていて総預金額が準備額と密接に結び付いている通常の状態からの逸脱として受け止められるならば、その重要性は正しく評価されていないことになる。30年代の事例は、ある程度は常に存在している事象が極端な形で現れたものである。その事象とは、銀行システムで利用可能になっている準備の利用度合いは、貸し出し機会と金利に左右される経済変数である、ということである。
個々の銀行は、ある決まった準備額によって制約されることは一切ない。法定準備率を満たすための追加的な準備を得るために各行は、FRBから借り入れることもできるし、他行から「フェデラルファンド」を購入することもできるし、短期証券を売却もしくは「減額」することもできる。即ち、準備は、割引窓口および金融市場で対価を払えば手に入れられるのである。銀行は、その入手費用を、貸し出しや投資から得られる利回りと比較する必要がある。もし準備の費用に比べてそれらの利回りが低ければ、銀行は準備の借り入れを回避しようとして、おそらくは超過準備を保有するだろう。もし準備を借り入れる費用に比べてそれらの利回りが高ければ、銀行は超過準備を持つことを避け、準備をたまに借り入れるか、場合によっては定期的に借り入れるだろう。銀行システム全体については、FRBの量的管理が、非借入準備の供給を決定する。しかしこの供給のうちどれほどが使われないままとなるか、もしくは、どれほどが割引窓口で補われるかは、貸し出し機会や、FRBの公定歩合からモーゲージ債および長期債の金利に至る金利構造全体といった、銀行が直面する経済環境によって左右される。
日銀が言う「当座預金金利のマイナス化によりイールドカーブの起点を引き下げること」は、ここで言う「金利構造全体といった、銀行が直面する経済環境」を変えようとする試みとして捉えることができるのかもしれない。
https://econ101.jp/%E3%83%9B%E3%83%83%E3%83%88%E3%83%9D%E3%83%86%E3%83%88%E5%8A%
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